招银证券12月24日发布对中國(guó)燃气的研报,摘要如下:
中國(guó)燃气是中國(guó)城市燃气分(fēn)销商(shāng)三强之一。公司积极地通过煤改气业務(wù)进行扩张,希望借此机会在中國(guó)华北地區(qū)占据冬季天然气采暖市场的天然气消费需求。在公司发布了2020财年上半年业绩后,股价出现了一定的下滑,显示出市场对于公司在煤改气业務(wù)及盈利的可(kě)持续性存一定的忧虑。我们认為(wèi)中國(guó)燃气不仅能(néng)够维持其农村煤改气的接驳业務(wù),同时还具备很(hěn)多(duō)与煤改气及东北市场相关的未来增長(cháng)动能(néng)。首次覆盖,给予买入评级。
煤改气业務(wù)至少持续5年。我们认為(wèi)煤改气接驳并非仅仅短期利润助推,该业務(wù)将為(wèi)中燃带来中長(cháng)期业務(wù)价值。我们测算全國(guó)共计有(yǒu)8千万户的农村散煤燃烧替代市场。基于煤改气业務(wù)渗透率40%的假设,及每年4百万户的煤改气接驳规模,我们预期农村煤改气将至少可(kě)以持续5年至2024年。除此之外,我们也预期煤改气将為(wèi)公司带来极為(wèi)显著的燃气销售量,同时应收和补贴等问题将在未来几年逐渐获得好转。
中國(guó)东北市场:进入黄金时代。
2019年12月2日起,俄气将开始对华供应,我们认為(wèi)这将释放中國(guó)东北地區(qū)巨大的天然气市场增長(cháng)潜力,而中國(guó)燃气早已对该地區(qū)进行了前瞻性业務(wù)投资布局。我们预期中國(guó)燃气将在2020-22财年期间,在中國(guó)东北市场获得高双位数的销气量增長(cháng)(25-35%vs.全國(guó)平均10-15%增速),销气业務(wù)增長(cháng)的同时也势将驱动新(xīn)的供热服務(wù)接驳市场潜力的释放。东北市场的发展将驱动中燃長(cháng)期业務(wù)增長(cháng)。
2019-22财年净利润年均复合增長(cháng)17.5%。我们测算中燃2020-22财年的净利润分(fēn)别為(wèi)98.14/114.58/133.42亿港元。基于较為(wèi)保守的财務(wù)模型假设,我们的测算略低于中燃新(xīn)一批期权中所设立的2019-22财年19.4%的年均净利润复合增長(cháng)目标。我们认為(wèi)公司所设立的盈利目标具有(yǒu)挑战性,但同时亦具备实现可(kě)能(néng)。
首次覆盖给予买入评级,目标价38.00港元。我们将中燃业務(wù)分(fēn)為(wèi)两个部分(fēn),其中除东北业務(wù)以外的内生增長(cháng)部分(fēn)我们给予31.47港元估值,而东北业務(wù)估值由于具备一定的不确定性,我们在施加20%的估值折扣后估值為(wèi)6.53港元。我们认為(wèi)中燃的股价将随着公司增長(cháng)潜力的逐步释放而上涨。首次覆盖中國(guó)燃气,给予买入推荐。我们的目标价為(wèi)38.00港元,对应20/21年预测市盈率分(fēn)别為(wèi)20.2/17.3倍,对应现价上涨空间為(wèi)31.9%。
风险因素:政策风险、气价上涨,以及供气短缺