多(duō)重因素引发全球能(néng)源危机，而欧洲是此次能(néng)源危机的锚。此轮能(néng)源危机的引发由多(duō)重因素导致，既有(yǒu)疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有(yǒu)疫情后货币超发导致能(néng)源品金融属性增强，但更多(duō)的是供应减少。一方面，長(cháng)期减碳背景下，化石能(néng)源投资下降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能(néng)源结构虽然多(duō)元，但化石能(néng)源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气為(wèi)代表的化石能(néng)源，在俄乌冲突后被政治化、武器化，对全球能(néng)源格局产生了牵一发而动全身的影响。

　　欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和電(diàn)价干预，長(cháng)期推进能(néng)源转型和電(diàn)价改革。欧洲今年面临气价高位、核電(diàn)检修、水電(diàn)不足以及可(kě)再生发電(diàn)不稳的问题，煤炭成為(wèi)发電(diàn)主力，今年 1-5 月欧洲煤炭发電(diàn)同比增長(cháng)超 10%，而同期天然气发電(diàn)同比下降 4%。長(cháng)周期欧洲仍将坚持能(néng)源转型，并希望通过大力发展新(xīn)能(néng)源来摆脱对俄罗斯的化石能(néng)源依赖，增强能(néng)源安全。根据欧洲 REPower EU 计划，2030 年欧洲可(kě)再生能(néng)源在一次能(néng)源的占比将提高至 45%。

　　俄罗斯断供，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。当前欧洲天然气库存已累积至80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到 85-90%，同比大幅增長(cháng) 13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美國(guó)自由港检修，而需求端考虑欧盟的自愿节约 15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下，欧洲天然气库存在取暖季将可(kě)以使用(yòng)约 170 天，基本可(kě)以覆盖冬季。但考虑当前欧洲 LNG 接收产能(néng)利用(yòng)率已接近上限，而全球下半年暂无新(xīn)增 LNG 资源，欧洲 LNG 进口难以进一步增長(cháng)，导致供应端脆弱性增加。

　　欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加 3000 万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭或供不应求。根据我们的测算，预计煤電(diàn)重启将為(wèi)欧盟带来约 2600-3600 万吨煤炭需求。考虑实际情况，欧洲電(diàn)力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员不足等诸多(duō)问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增長(cháng) 1900 万吨，则下半年还需增加 700-1600 万吨，才有(yǒu)望填补天然气发電(diàn)缺口。然而全球高卡煤资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求状态。

　　四季度能(néng)源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去，能(néng)源价格或维持高位运行，但需警惕地缘冲突缓和及入冬后供需矛盾不及预期，导致天然气价格大跌，进而引发全球能(néng)源价格共振回落。

来源：中信期货